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赴港投保為何成潮流

對于一個國際金融中心來說，經濟周期的影響往往具有疊加效應，全球經濟繁榮時，往往表現(xiàn)得機遇叢生，而一旦全球經濟進入長周期的下行狀態(tài)，則更加挑戰(zhàn)林立。在當前全球經濟弱復蘇新常態(tài)下，香港金融市場就由于身處“四重”夾縫而顯得格外尷尬：利率上跟隨美國，美國在加息，估值天花板下移；經濟上跟隨中國，中國經濟下行，基本面堪憂；很多上市公司盈利受人民幣匯率影響，人民幣貶值壓力顯現(xiàn)；金融環(huán)境受社會環(huán)境的影響，民粹風險由于經濟壓力而有所放大。

而在香港金融市場普遍蕭瑟的大環(huán)境下，保險業(yè)務的長期增長顯得格外醒目，而背后的一系列成因，也更加發(fā)人深省。

如果說過去赴港搶購打折奢侈品是一種內地風尚，那么現(xiàn)在，赴港投保已成為一種倍受青睞的“新潮流”。2005~2014年，內地訪客新增保費年均復合增長33%，到2015年9月底達到210億港元。相對應的總保費復合增長57%。內地訪客投保產生的保費相當于國內保費總額的3%。

從產品結構看，最受內地客戶歡迎的是壽險產品。香港壽險產品備受內地客戶青睞的原因是多方面的：

首先，香港壽險產品更具“品質”。相對而言，覆蓋范圍更廣、索賠服務較好、回報較高、保障更全面、條款更吸引人。我們研究了4家內地和4家香港保險公司有關危重疾病和儲蓄計劃的星級產品后，發(fā)現(xiàn)香港壽險公司一是對早期危重疾病和原位癌提供更廣泛的覆蓋，二是索賠較慷慨、容許多次索賠、最高可為基本保額的300%，三是儲蓄計劃方面更早地保證投保人可取回繳納的總保費，投保人到80歲的預期回報可達到1680%，而國內保險公司為800%。

其次，香港壽險產品更加“便宜”。保費定價由兩大部分組成，純保費與附加費用。其中，純保費又分為風險保費和儲蓄保費。內地產品較香港產品最大的差別就是風險保費和附加費用的差異。第一，風險保費是根據死亡率和發(fā)病率的精算假設計算出的。香港人均壽命較長（83歲，內地75歲），這使得死亡率和發(fā)病率假設較低，因此，相對應的產品定價也較低。而且，香港保險市場較成熟，大型壽險公司都有自己的精算數據庫，使香港保險公司在產品設計方面有較大的靈活性。相比之下，內地險企不太成熟，大多數公司沒有自己的用于定價的精算數據庫，而是從再保險公司購入。這也是為什么內地產品同質化的原因。雖然內地大型險企逐步開始建立自己的數據庫，但和香港壽險公司的差距難以迅速消失。第二，內地險企的附加費用較高。內地市場投保率低，難以覆蓋高昂的經營開支。這些費用將在定價中凸顯，轉移給投保人分攤。第三，香港保險公司的投資回報率一向較高（5%~8%），所以它們能夠分給投保人3%~6%的回報。

最后，短期市場波動的刺激作用不容忽視。除了更好的保障功能外，內地訪客可以通過香港壽險產品進行財務和遺產規(guī)劃，并一定程度上實現(xiàn)對沖人民幣貶值風險的目的。應該說，這種短期成因造成了一系列非審慎的羊群行為，給人民幣貶值預期的自我強化培育了微觀環(huán)境，給跨境資本流動的監(jiān)管帶來了額外的復雜性，也給內地金融市場和中資保險企業(yè)的成長帶來一定挑戰(zhàn)。

我們的測算表明，大量的境外投保將威脅境內面向一線城市和香港鄰近富裕地區(qū)的保險公司。預期未來五年(2015~2020年)境外投保保費年均復合增長49%，來港投保將蠶食境內保險市場，搶走境內業(yè)務的7%。當然，另一方面，挑戰(zhàn)也會激發(fā)中資保險企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。境外投保迫使內地保險公司改善產品結構和索賠服務，同質化、結構簡單的產品已不能滿足高速增加的高凈值個人的理財需要。我們認為，中資保險企業(yè)的因壓而變將帶來追趕效應，隨著內地市場的加速進化，內地、香港保險市場將于5~10年內趨同。目前，投資渠道的放開有助于中資險企分散投資風險，提升投資回報；國十條等政策也正鼓勵行業(yè)的發(fā)展；而壽險產品費改有助于提升產品競爭力。

值得注意的是，監(jiān)管層已經注意到赴港投保的短期異常井噴，并正出臺相應政策規(guī)范市場發(fā)展，防止風險激發(fā)。今年2月4日，監(jiān)管機構就第一次對于境外投保出手，規(guī)定銀聯(lián)卡境外購買保險每次刷卡上限5000美元；而近日，有媒體消息稱，中國將有新措施出臺禁止內地人跨境投保，反映出監(jiān)管機構進一步加強專項風險管理、避免非理性資金外流的政策傾向。我們認為，有序的監(jiān)管是必要的，但赴港投保熱潮已敲響了中資保險企業(yè)的警鐘，對于中資保險企業(yè)而言，未來的特色化、專業(yè)化、創(chuàng)新化發(fā)展依舊刻不容緩。

對于香港金融而言，赴港投保的“新熱潮”，既是短期匯率因素導致的羊群行為，也是香港金融專業(yè)優(yōu)勢、產品優(yōu)勢和市場優(yōu)勢的顯現(xiàn)。因此，我們認為，香港金融雖尚在短期蟄伏之中，但依舊具有未來可持續(xù)增長的基本面潛力，這也是我們對全球經濟未來進入上行周期后、香港金融市場的繁榮充滿期待的根本原因。