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近年來，保險資金通過債權投資計劃參與了一些中央及地方基礎設施建設。這些債權計劃多有銀行擔保和地方政府承諾提供專項償債支持等多道防火墻，因此從目前來看，保險資金總體上不會成為地方債務的接盤者。

股債低迷的這兩年，保險資金相繼投奔另類投資領域。尤其是今年以來，基礎設施債權投資計劃從備案制改為注冊制，使得發行速度較去年提高了兩倍，發行規模出現明顯抬升之勢。此類產品中一大部分投向地方政府融資平臺或具有平臺背景的相關項目，項目還款來源大多依靠地方政府財政性資金。

“一方面，這類項目的收益率水平基本在6%以上，顯著高于保險行業目前平均收益率，有效提升保險機構的投資收益率；另一方面，也使得保險行業資產端資產質量問題逐步暴露。”在7月28日下午某主流投行召開的緊急電話會議上，其非銀金融業首席研究員發表了上述觀點。

發行規模放量后的流動性擔憂，加上信息披露的相對缺失，難免會讓資本市場擔憂保險資金在此類項目上的資產質量問題。不過，本報記者在采訪調查中了解到，正是考慮到這些潛在風險，相較于其他投資項目，保險機構對債權計劃風險控制的要求更高、更謹慎。

一家保險資管公司內部人士私下告訴記者，“針對有些地方政府的債務問題的確應該慎重。公司內部再三強調，在決定是否投資時，要針對特定的項目而不是針對一個地方政府，選擇項目會充分考慮其還本付息的償債能力，比如經營性現金流狀況、盈利能力以及擔保增信措施等方面的指標。”

從相關渠道了解到的信息顯示，目前債權計劃占保險資產規模不到5%，保險資金所投向的基礎設施項目，基本上都是國家級、直轄市、省會城市、計劃單列市等行政級別較高的城市重大項目，這與信托政信合作項目主要投向縣級地方投融資平臺具有明確的定位上的不同。

此外，監管關于保險債權計劃基礎資產資質的限定一直相對較為嚴苛。保險機構在設立債權投資計劃時，大多首先需要確定相對嚴格的ABC三類信用增級，即獲得政府專項基金、政策性銀行、高信用商業銀行及強信用企業的全額擔保，或兩倍于債務價值的強信用股票與實物資產質押。

而據記者了解，為了控制風險，在不少保險資管公司發行的債權投資計劃中，除內部信用評級外，還在行業、區域集中度等方面也有規定。一家保險資管公司內部人士告訴記者，就其目前完成的基礎設施債權投資計劃來看，涉及的地區都是區域經濟發展水平高、財政實力雄厚，這些地方政府支持力度大且可持續，主體信用風險相對較低。

不過值得注意的是，記者上周獨家獲悉，下一步保監會計劃將拓寬債權投資計劃行業范圍，不再限定所投基礎設施領域，凡國家不禁止的行業，保險機構均可進行投資。

對于未來交易對手資信水平的進一步放松，受訪的保險機構坦言，“壓力會越來越大。一方面要進一步提高項目遴選、交易結構設計、風險識別等能力，另一方面也對定價能力和談判能力提出了更高要求。”尤其是對于一些風控能力較弱、更注重收益的中小保險公司而言，更是挑戰重重。