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由券商主導的私募債發行市場，不久將迎來新的資金參與者。知情人士向記者透露，在之前十余項保險投資新政的基礎上，保監會擬進一步提高保險資金運用市場化程度。其中一項內容，就是取消保險資金不能投資私募債的限制，并將研究設立小微企業投資基金以及投資中小企業私募債等。

對此，人保投資控股有限公司業務主管王鵬分析，在泛資產管理行業大發展的大背景下，“保險資金運用從單純股票投資、國債投資逐步演化到多層次債券、另類投資等廣泛的領域，不僅可以有效服務于保險資金久期需求，為保險資管行業侵入其他金融勢力范圍奠定基礎，而且，還可以更好地滿足保險資金對接實體經濟的實際需求。”

險資投資私募債的N種方式

據某大型保險公司知情人士向記者透露，多家保險公司已經開始研究如何投資私募債，并有部分保險公司著手設計私募債的投資方案。

政策放開之后，保險資金可以自己購買券商發行的私募債，也可以與信托、券商合作購買以私募債為基準資產的其他資管產品。同時，保險資管也可以發行類似的項目資產支持計劃或債權計劃（未來債權計劃投資范圍可能放寬）來購買相應私募債，通過與銀行、擔保公司、其他大型金融機構合作構建增信擔保體制，以降低保險資金運用風險。

“保險資管可能設計出一個增信架構，賺一些管理費來玩私募債”，一位不愿具名的某保險公司資管人士表示，而且這個產品很有可能“拉”銀行或擔保公司“墊背”，然后保險資金直接找中小企業做私募債，而券商依然成為通道；或者由保險資管自己承銷，從而達到保險進入私募債市場的目的。

由于私募債是高風險、高收益債券，“券商沒錢買，只能做承銷，拉保險墊背。”上述人士表示。

“如果政策允許的話，未來保險資管機構還可以切入這些發行融資主體，尋找優秀的交易對手后，以某種集合性的交易結構安排為其提供融資服務。”王鵬告訴記者。比如，為上述企業融資行為提供信用保證，或者成為融資結構中劣后收益持有者。

如此一來，對于保險公司來說，擴大了資金收益范圍，無疑是一件好事。那么，收益又能拓寬多少呢？

據王鵬測算，保險資金投資私募債可以比投資債權計劃一年多獲得3%的收益。“投資私募債，1億元資金一年利息可能是13%，其中，保險資金可以獲得9%，保險資管、擔保公司等增信機構可以分享4%的管理費。”而普通債權投資計劃，一年的利息只有6%。

王鵬樂觀地表示，以類垃圾債業務為契機，有實力和體制結構優異的保險機構完全可以實現核心業務多元化，盈利模式可以擺脫完全靠財險、壽險保費和人海戰術吃飯的低層次格局。

險資風控軟肋：點狀性風險經驗不足

如果保險公司可以投資私募債，對于保險公司的資金池來說，無疑是多了一塊生錢的渠道，但是對于整體金融市場來說，難免不引起其他擔憂。

“這正如讓航海家去登山一樣，不熟悉是最大的障礙。”王鵬告訴記者，保險資金進入私募債領域，本身也會存在風控問題。

一位不愿透露姓名的某大型券商固定收益部相關人士告訴本報記者，如果私募債的發債主體進一步放寬，對于發債主體的財務上的要求將有所降低。這就意味著，此類債券內在隱含風險將隨之上升。同時，“對于整個市場來說，更多的非標業務的產生將意味著其流動性風險的增加。”上述券商人士表示。

王鵬告訴記者，由于私募債發行對象與中小民營企業居多，在現實社會信用環境背景下，企業經營或具有高度不確定性風險。而保險資金出于自身風控體系習慣于概率性風險判斷，對私募債此類點狀性風險判斷不足，也沒有積累過相關風控經驗。

除此以外，“券商作為私募債發行主體，自身風控能力有限，且由于”逆向選擇“與道德風險問題無法為保險資金提供風險識別服務。”王鵬如是說。