余額寶從上線以來，一直是憑借中種種不可淹沒的優勢，吸引了很多投資者的荷包，但是短短一點的時間，余額寶的風光就大不如從前，首先從最基本的收益持續走低，再到現在的各類條件受到了銀行等機構的限制。讓曾經一度風光無限的余額寶，難抗壓力。

余額寶2500億元的規模已經足以讓基金業的小伙伴們難忘項背。在貨幣基金1.5-2萬億元的市場空間面前，余額寶在短期內可能還遠未達到其規模的天花板。但真正制約這只巨無霸的力量不是別人，正是余額寶團隊自身的主動管理能力。

阿里巴巴旗下的支付寶與天弘基金共同成就了余額寶的傳奇。支付寶內部對余額寶2014年的KPI考核目標暫定是5000億元。如果收益率不明顯下降，以現在資金凈流入的情況看，實現這個目標用不了一年。上萬億或許也不是難題。

有人已經在質疑余額寶是“貨幣空轉”，也有人稱其高收益是“龐氏騙局”。這些近乎外行的話語并未切中要害。在內行人看來，余額寶的成功很大程度來自于“天時地利”。它如同發現了一塊儲量巨大、卻從未被開采的海底油田，在井噴之后仍然有持續不斷的資金凈流入。再加上散戶數量眾多，余額寶的流動性管理相對容易，從而可以比較輕松的用期限錯配的方式投資收益較高的銀行協議存款。

但是貨幣基金實際上對流動性要求甚高。一旦凈流入停止，余額寶的流動性管理將是一個國內任何固定收益團隊都感到頭疼的難題。天弘基金以及余額寶的基金經理，原本在固定收益圈內籍籍無名的王登峰，對此準備好了嗎？

余額寶的結束凈流入只是時間問題，它還將帶來一系列的連鎖反應。在美國，利率市場化進程初期持續了兩三年。如果這一進程走的過快，或者說，余額寶沒有“節制”的繼續長大，又將會怎樣？

余額寶的投資運作的最大優勢是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。在貨幣基金的投資周期組合中，協議存款和債券到期交替會時不時出現，長期看收益率曲線無差異的扁平形態不可持續，短期存款的利率終會下降。如此以往，余額寶的收益率如何保證？除了協議存款，目前1年期內的央票、金融債、短融這些具有流動性、又承擔違約風險的投資標的有限，最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規模。在上述資深固定收益部負責人看來，試想一只數千億級別的貨幣基金去投資債券市場，這在國內還沒有哪個人，甚至哪個團隊敢于勝任。再來看目前余額寶依賴的協議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是“可提前支取不罰息”，這一政策其實是銀監會和證監會給予貨幣基金的“政策優惠”，并非市場化。這意味著貨幣基金不用承擔所投資標的的利率風險，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔。“一旦余額寶的凈流入被打破，數千億的協議存款可提前支取不罰息，對銀行而言都是定時炸彈，如果銀監會叫停這一政策優惠，貨幣基金整個的游戲就別玩了，余額寶也將立馬臥倒。”